首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为1.35、1.48、1.62元,综合焦炭和精细化工板块估值,给予公司2019年10倍PE,对应目标价13.54元,“增持”评级。
   
山东焦炭龙头,大幅受益区域产能退出。公司目前拥有焦炭、炭黑产能230、24万吨/年,2019年一季度焦炭销售均价2164元/吨(上涨0.02%),价格高于邻省的河北开滦(1949元/吨,上涨4.94%)和山西焦化(1657元/吨,下降16.77%)。山东和临省焦化淘汰力度升级,测算到2020年分别退出产能1686、1750万吨,占产能规模分别为30%、64%,公司产能均符合环保标准,竞争力将进一步提升。
   
其他化工业务有投产空间。除焦炭业务外,公司炭黑及煤焦油、山梨酸及山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑等焦化产业深加工业务占主营业务收入比重37%,2018年综合毛利率26.81%,领先于整体的21.15%。8万吨/年炭黑新线和20万吨/20万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10万吨/年液氨项目于2018年上半年投产。公司11月7日公告拟发行总额不超过15亿元可转债,用于90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目(总投资68.36亿元,使用募集资金15亿元),转债发行已于2019年6月6日获批复,高景气下产能增加也将带来业绩的增厚。
   
短期仍有减持压力,或使股价承压。国投协力、复星创富2019年2月分别公告拟减持不超过4056、3144万股,截至6月1日、6月7日仍分别持有3476、2469万股,占公司总股本的5.14%、3.65%。目前减持时间过半,若后续集中减持,则或将对股价形成一定压力。
   
风险提示:项目投产进度风险,产品价格大幅下跌风险。