分红比率提高,股息率渐具吸引力:据公告,前三季度公司实现归母净利润9.22亿元,本次拟派发现金股利1.59亿元,分红比率17.22%,较2017年底的15.04%提高2.18个百分点。以2018年12月7日市值测算股息率1.97%,逐渐具备吸引力。
   
焦炭具备区位优势以及装置优势:公司目前有230万吨焦炭产能,焦炉2座,分别为7m顶装焦炉和4.3m捣固焦炉。公司2017年完成了设备的升级改造,环保达标,在今年焦化行业改造的大潮中,公司因为已经实现特别限制排放,叠加取消一刀切限产幅度,公司产量不受影响。公司地处山东省德州市,临近河北、山西、鲁西南地区等焦煤主产地,同时临近山东焦炭、炭黑消费地。根据三季报测算,公司焦炭平均售价为2164元/吨,高于开滦股份(1978元/吨)、陕西黑猫(1525元/吨)、山西焦化(1839元/吨)等上市公司。
   
焦炭行业景气度全面提升:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,目前焦炭供给持续收缩,据统计局数据,1-10月焦炭产量同比下降1.0%。近期焦炭价格虽然呈现比较大幅的波动,但本周已经止跌反弹,但我们认为短时期的供需失衡仅为暂时现象,焦炭行业去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑,在行业景气度全面提升的背景下,焦炭价格有望上涨,利好公司业绩释放。
   
深耕副产品深加工,产品结构丰富:除焦炭外,公司利用焦炭生产过程中产生的副产品进行深加工,据2017年年报,公司形成了26万吨炭黑、10万吨苯加氢、20万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)产能。据三季报披露,公司焦炭、炭黑、山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚以及白炭黑贡献营业收入比分别为48%、16%、4.5%、4%、3.5%、2.5%以及2.3%,其中焦炭与炭黑贡献80%的毛利。在焦炭行业景气改善的同时,深加工产品的价格也在上涨,公司业绩有望随着产品全线涨价而释放。
   
投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为14.46/17.38/19.92亿元,折合EPS2.14/2.57/2.95元;考虑行业环保限产所带来产业格局变革,对公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.12元,相当于2018年8X的动态市盈率。
   
风险提示:小非减持,钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑。