中报业绩摘要:公司2018H1实现归母净利润5.23亿元,同比增加43.6%,其中Q2实现归母净利2.65亿元,环比增加2.6%,同比增加72.3%。 产能利用率显著提高,量价双涨驱动营收。产能利用率显著提高,量价双涨驱动营收。按照公司公布的Q2焦炭产量数据年化,公司焦炉产能利用率测算值为89.7%,相对2017年增加5.87个百分点,而这是建立在公司受上合峰会影响的背景下实现的增长。由于焦炉产能利用率的边际增加(焦炭年化产量增幅为6%),带动主要副产品产量年化大幅增长,其中炭黑、甲醇年化产量分别达到13%和61%。与此同时,公司主要产品焦炭、炭黑、山梨酸钾、甲醇价格售价全线上涨,涨幅分别是11%(181元/吨)、19%(1000元/吨)、12%(2575元/吨)和10%(208元/吨)。在产品涨价的驱动下,公司2018H1的营业收入增长28.7%。
   
上半年原料成本略有上涨,产品毛利基本稳定。公司主要需要采购的原料是煤炭和煤焦油,按照Q2公布的数据算,分别占原料采购金额的89%。煤炭采购中, 1/3焦煤(采购量约占50%)来自于齐河,剩余50%主焦和瘦煤来自于山西。经比对,公司煤炭综合采购价格与吕梁1/3焦煤车板价大体相等,从趋势而言,该价格2018H1的均值为1034元/吨,相对2017年均价涨26元/吨,稳中略涨。煤焦油采购的主要参考价为山东煤焦油市场价该价格2018H1均值为3317元/吨,2017年均值为2993元/吨,涨幅为319元/吨,也是稳中略涨。受到原材料端价格的边际上行,公司综合毛利率维持18%的水平,环比略有下行,同比略有增长。
   
季节性被抹平,全年业绩有望倍增。从公司2017年的财报看,Q2业绩环比略有下降,主要是因为2017Q2焦炭价格处于低位。在2018上半年,焦炭均价同比增长190元/吨,环比增加13元/吨,受益于焦炭价格中枢上移,公司2018Q2业绩环比并未出现跌幅,季节性被抹平。从过去的7月和8月上旬判断,今年焦炭价格中枢上移的趋势料将在供给侧压缩的逻辑下持续发酵,公司作为具有环保优势的企业,业绩望继续大幅受益。与此同时,在2018年完成了价格调整的焦煤料将持续高位、小波幅运行,成本端的增长也会得到有效抑制,公司全年业绩有望倍增。
   
投资建议:公司作为冶炼企业,将其与完成业绩改善后的钢铁板块估值对标(目前钢铁行业中位数为 9.5 倍),考虑到行业业绩改善初期的估值改善,按照宝钢股份 2017 年清理地条钢时出现的 40%估值改善类比,我们预计公司合理估值为13 倍。按照 2018 年每股 1.71 元的 EPS 计算,对应目标股价为 22.23 元股,维持“强推”评级。
   
风险提示:焦化行业环保限产不及预期;炭黑价格大幅杀跌;股东减持对股价造成压制