事件:近期前往公司进行了实地调研。
   
公司具有显著的环保优势。公司拥有焦炭产能230万吨,共四台焦炉,两台4.3米共80万吨捣固焦炉于2007年投产,两台7米150万吨顶装焦炉于2010年投产,均配有脱硫脱塔和喷雾干燥塔,230万吨焦炭产能已经全部完成干熄焦的改造。公司煤场已经完成全封闭改造,焦炭产品不落地直接出厂,没有扬尘污染。目前,除没有合适技术的脱硝环节外,公司能上的环保设备均已经安装就位并开始使用,公司的环保水平居于行业前列。随着环保政策执行的科学化、合理化,对达到特别排放限值的企业可实行不限产的政策,公司将充分受益于环保达标。
   
公司具有成本和运输优势。公司位于山东齐河县,当地优质的主焦煤、1/3肥煤可以满足公司40%左右的焦炭原料供应。同时,公司的焦炭主要销往山东省内,与公司处于同一工业园区的永锋钢厂是公司焦炭重要的客户,运输距离为6.5公里左右,运输成本非常低,其他客户包括山东钢铁莱芜钢厂等,运输距离不超过200公里。公司可以满足炭黑产品30%原料自给,其余煤焦油原料可由附近焦化企业购买,产品销往山东省内及华东、华南地区,山东省内具有短距离运输优势,华东、华南地区具有海运低成本优势。
   
循环经济,尾气、余热充分利用。公司拥有3+3的循环产业链,充分利用焦炉产生的煤炉气进行炭黑、苯、甲醇、对甲酚等产品的生产,是行业内对焦炉煤气深加工最深的公司。同时,公司充分利用生产过程中的余热进行发电,两台燃气轮机发电可以完全满足公司的电力自给。公司目前的电力成本在0.3-0.4元/度,低于普遍的0.6元/度左右的工业用电价,有利于显著降低公司的能耗。
   
重金投资石油化工领域。2018年2月,公司计划于青岛西海岸新区投资建设新材料与氢能源综合利用项目,合同总额203亿元,投资项目包括90万吨/年丙烷脱氢项目、8*6万吨/年绿色炭黑循环项目、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目。项目建设期为两期,一期建设90万吨/年丙烷脱氢与8*6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,45万吨/年高性能聚丙烯项目,总投资额90亿元(含铺底流动资金),静态回报期为7.5年,项目建成后,将为公司创造200亿元的收入。目前项目仍在审批阶段,预计10月份左右将得到初步审批结果。
   
投资建议:维持半年报点评中对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年将实现归母净利润11.10亿元、13.31亿元、14.60亿元,EPS 为1.64元、1.97元、2.16元,对应的PE 为8.78倍、8.38倍和7.32倍。公司成本管控能力较强,主要产品价格维持高位,给予公司2018年11-13倍估值,合理区间为18.04-21.32,维持“推荐”评级。
   
风险提示:产品价格下跌,解禁减持压力。