“3+3”循环经济产业链,节省成本过亿元。公司地处山东,以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,打造独特的“3+3”循环经济产业链,实现原料能源双循环,拥有环保优势。目前已形成产能230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22万吨炭黑计算,每年公司可节约11.3万吨标煤。公司募投项目:50万吨煤焦油加氢及20万吨高性能炭黑项目,总投资15.4亿,我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。
   
山东焦炭龙头,16年吨焦净利194元/吨,领先行业。公司16年产量占比山东约4.7%,仅次于山东焦化集团(产能600万吨),考虑运输半径,产品主要销往山东各地。公司16年焦炭产量216万吨,吨焦净利194元/吨,远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1公司实现收入31.4亿,同比+100%,归母净利3.6亿,同比+489%,业绩大幅上升,主要受益焦炭、炭黑量价齐升。
   
焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。15年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业16年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入17Q2-Q3,煤炭去产能影响较去年减弱(发改委:至7月已完成1.2亿吨,17年目标1.5亿吨),环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看,2+26城市焦炭产能或限产30%,公司位于其中产量或受影响,但焦炭焦煤价差有望维持高位,公司业绩有保障,长期看,公司拥有目前国内领先的7米顶装焦炉,技术先进且环保有优势,未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。
   
环保加码,绿色轮胎推进,炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品,行业竞争分散且无序,近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展,产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省,目前公司拥有22万吨炭黑产能,规划高性能炭黑产能20万吨,在建10万吨,随着未来50万吨煤焦油加氢精制的投产,公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现,成为公司业绩的新增长极。
   
盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.56/1.66元,公司作为山东焦炭龙头,受益焦炭行业反转,业绩有望显著改善,拥有技术及环保优势,未来受益环保加码带来的行业集中度提升,同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17年平均PE估值为93倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩30倍的PE估值,目标价36.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:环保限产,产品价格大幅下跌,行业政策变化风险。